Goldman Sachs vs. Moody's. Trump e tarifas para salvar a “grande e bela conta”

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Boa leitura,

Walter Galbiati, vice-diretor da Repubblica

Um tapa na cara dos mercados , um aviso aos políticos na véspera do debate sobre a lei orçamentária, o “ Big Beautiful Bill” que, para ser aprovado na Câmara, precisa do consenso de quase todos os 220 republicanos contra os 213 democratas.

O rebaixamento . O recente rebaixamento que a agência de classificação de risco Moody's impôs aos Estados Unidos, elevando a nota da dívida de triplo A para Aa1 , pode ser lido como um alerta para aqueles que hoje têm que decidir o destino das finanças dos Estados Unidos.

Nenhuma surpresa para os mercados . Para os investidores, no entanto, a mudança de opinião teve pouco valor, porque não veio de forma inesperada, mesmo que o rendimento dos títulos de dez e trinta anos tenha tido um ligeiro salto, com um aumento de 10-15 pontos-base . O custo da nota do Tesouro de 10 anos subiu acima de 4,5% , enquanto o custo da nota de 30 anos subiu acima de 5%.

Não há “Venda América” . Não há sentimento entre os operadores de que, no curto prazo, poderemos testemunhar um “Sell America” generalizado dos 4,5 trilhões de dólares entre Treasuries e Repos mantidos em fundos monetários globais. E nem mesmo entre aqueles que estão nas carteiras dos bancos.

Por três razões . 1) A maioria dos mandatos de investimento de casas de investimento e empresas de gestão não exige uma classificação AAA para títulos do Tesouro dos EUA. Eles podem então comprá-los e mantê-los sem quaisquer problemas de política e aproveitar o crescimento do rendimento.

2) Os bancos , grandes compradores de títulos públicos, não precisarão reduzir a presença de títulos americanos em suas carteiras porque, do ponto de vista do risco , nada muda entre o triplo A e o Aa1 .

Para efeitos de cálculo do capital ponderado pelo risco , ou seja, o capital que os bancos devem ter para cobrir os riscos da sua carteira, o Banco de Compensações Internacionais de Basileia estabeleceu que não existe diferença entre os dois níveis.

3) Aqueles que ofereceram títulos americanos como garantia para empréstimos não precisarão reduzir seu valor nominal ( haircut ) ou vendê-los para trocá-los por outros.

Para a Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), empresa americana que fornece serviços de compensação e liquidação de transações entre participantes do mercado financeiro, ao se referir à classe de ativos dos títulos do Tesouro dos EUA, o corte depende do vencimento e do tipo de título , mas não da classificação .

O guarda-chuva do Fed . Se a esses três motivos somarmos o fato de que o Federal Reserve sempre pode intervir comprando títulos do governo americano em caso de vendas descontroladas, fica fácil entender por que, para quem opera nos mercados, não há perigo nos títulos do Tesouro americano que, pelo contrário, são líquidos e hoje oferecem um rendimento ainda maior.

O aviso à política . A mudança de classificação da Moody's tem mais valor midiático e soa como um alerta aos políticos, porque ocorreu alguns dias antes do discurso de Trump ao Congresso que deu início ao debate sobre a lei orçamentária .

As contas dos EUA. Os Estados Unidos têm um déficit de US$ 2 trilhões por ano e uma montanha de dívidas que chegam a US$ 36 trilhões , mais de 120% do PIB . E desses 28,8 bilhões (100% do PIB) estão em mãos públicas.

A deriva . Há apenas dez anos , a dívida era de 12,6 trilhões , um terço do seu valor atual. O interesse em mantê-lo consome 14% de todos os gastos dos EUA , o segundo maior item atrás dos gastos sociais (22%), à frente de Defesa (13%), Medicare (13%) e Saúde (13%).

Grande e linda conta de impostos . Este está longe de ser um cenário confortável, agravado pelo novo projeto de lei de Trump , chamado de “ Big Beautiful Bill ”, que visa, entre outras coisas, estender os cortes de impostos que o presidente introduziu durante seu primeiro mandato em 2017 com o Tax Cuts and Jobs Act (TCJA), que expira este ano.

A conta salgada . De acordo com cálculos do Congressional Budget Office e do Joint Committee on Taxation , estender os cortes até 2028 custará US$ 4 trilhões, aos quais devem ser acrescentados US$ 800 bilhões em cortes de impostos .

O patch . Nos planos da Casa Branca, essas perdas de receita devem ser parcialmente compensadas por cortes de gastos e limites em subsídios verdes, totalizando US$ 2 trilhões, e pelo crescimento econômico que esses incentivos devem promover.

Corte da Moody's: saídas certas, entradas incertas . A manobra, tal como foi apresentada, não convenceu a agência de classificação de risco Moody's que, ao justificar a sua escolha, citou as políticas fiscais que, se por um lado confirmam os cortes de impostos, certamente não podem garantir que as despesas serão definitivamente reduzidas .

Preto no branco . “Não acreditamos”, escreveram os analistas da Moody’s, “que as atuais propostas orçamentárias em análise levarão a reduções significativas nos gastos obrigatórios e nos déficits plurianuais. Na próxima década, prevemos déficits maiores devido ao aumento dos gastos sociais, enquanto as receitas do governo permanecerão praticamente inalteradas .”

Contas piores . O resultado será um aumento do déficit , que a Moody's estima em 9% no final de 2035 , e consequentemente também da dívida.

O mundo é bonito porque é variado . Mas nem todos pensam dessa maneira. O banco de investimento norte-americano, Goldman Sachs , estima que os cortes de impostos serão anulados pelas receitas ligadas às tarifas , o que terá, no entanto, um efeito negativo no crescimento, apesar do impulso dos incentivos previstos no orçamento.

Goldman Sachs vs. Moody's . De acordo com o Goldman Sachs , o projeto de lei Big Beautiful aumentará o déficit nos próximos anos, em comparação com a política atual, em cerca de 0,4% do PIB , mas será mais do que compensado pelas receitas tarifárias .

Uma receita impressionante de 400 bilhões . As importações em 2024 foram iguais a 11% do PIB: “Supondo – escreve o Goldman Sachs – que diminuam aproximadamente proporcionalmente ao aumento de 13 pontos percentuais nas tarifas, as tarifas devem garantir um aumento de cerca de 1,25% do PIB , ou cerca de US$ 400 bilhões no ano fiscal de 2026 ”.

Déficit e dívida em linha com os atuais . À luz destes cálculos e assumindo também que os cortes de impostos previstos até 2028 serão mantidos ao longo da década, o Goldman Sachs estima que, graças à receita adicional proveniente de tarifas, o défice não aumentará como a Moody's espera para 9% , mas ficará abaixo dos 7% . E assim também a dívida, em relação ao PIB, permanecerá em linha com os níveis atuais.

As tarifas vão salvar o orçamento . Em suma, segundo o banco de investimento americano, as tarifas salvarão o orçamento americano do colapso , desde que não impactem o crescimento a ponto de transformá-lo em recessão .